國內(nèi)固收：順風回歸

第三，新“國九條”實施后A股擁有大批高分紅高股息的公司，成為穩(wěn)定A股市場的中流砥柱，目前上證指數(shù)的股息率已達3.22%創(chuàng)歷史新高。歷史經(jīng)驗，上證指數(shù)股息率每一次創(chuàng)歷史新高之后或早或遲都迎來了長期牛市。

不過，市場短期或仍有反復，一方面美國經(jīng)濟政策不確定性仍然較大，另一方面基本面風險尚未釋放完畢，全球股市情緒或仍有反復。

二、如何看待A股板塊結(jié)構(gòu)

在板塊結(jié)構(gòu)方面，我們建議中高配紅利板塊，標配消費和科技板塊。

首先，關稅壓力可能會使得紅利板塊更加凸顯。在基本面疲弱且景氣行業(yè)稀缺時，紅利板塊通常具備跑贏大勢的潛力。紅利板塊波動相對穩(wěn)定，是權益資產(chǎn)中最有可能穿越周期的品種。近期下跌后，紅利板塊股息率已超7%，遠超30年期國債收益率，長期配置價值顯著。

其次，關稅壓力下擴大內(nèi)需和提振消費成為我國經(jīng)濟政策重點，消費板塊有望迎來周期輪回。近期消費股相對抗跌，市場預期或已在反映該預期。三月份中辦和國辦聯(lián)合出臺《提振消費專項行動方案》，歷史上頂層政策出臺后，A股相關行業(yè)大概率跑贏大勢。此外，消費股估值處于歷史底部，其估值周期輪回規(guī)律較為顯著。不過，在總需求不足背景下，消費股彈性有限，或許會輸時間但不會輸金錢。

最后，關稅壓力不利于出口占比較大的電子等行業(yè)，中美科技競爭將繼續(xù)高度博弈，A股科技股自主可控方向?qū)⒏苜Y金關注。一季度在DeepSeek驅(qū)動下，科技股經(jīng)歷主題驅(qū)動的火熱行情，但缺乏業(yè)績基本面支撐的矛盾始終存在。此次疊加關稅壓力，估值和擁擠度將進一步調(diào)整。不過從長期看，科技板塊在本輪AI浪潮下或是時代beta，若調(diào)整到位，也可積極布局。

三、國內(nèi)固收：順風回歸

近日債市強勢表現(xiàn)一則源于美國對等關稅及國內(nèi)關稅反制等事件擾動，市場避險情緒升溫；二則近期資金繼續(xù)轉(zhuǎn)松，4月3日DR007降至1.698%，達到1月10日以來最低水平。信用債表現(xiàn)略弱于利率債，短久期信用利差基本持穩(wěn)、長久期信用利差小幅走闊，也體現(xiàn)資金避險情緒升溫。

向前看，二季度外需內(nèi)需均面臨一定的利空因素，國內(nèi)低通脹環(huán)境可能延續(xù)，貨幣政策“穩(wěn)增長”可能階段性優(yōu)先于“防空轉(zhuǎn)”“穩(wěn)匯率”，資金利率可能有望維持緩和。

我們認為此前持續(xù)一個季度的債市調(diào)整或已結(jié)束，順風或?qū)⒒貧w——市場避險情緒高漲，且對“擇機降準降息”的預期較為強烈，在寬松貨幣政策+增量刺激政策維持定力、節(jié)奏相對克制的背景下，債市可能重現(xiàn)機遇，10年國債收益率有較大概率沖破前低乃至續(xù)創(chuàng)新低。

后續(xù)債市的潛在風險或在于增量內(nèi)需政策出臺、提升市場風險偏好、進而擾動債市，但經(jīng)濟基本面硬數(shù)據(jù)（金融、通脹等）沒有改善前，預計10年期國債利率難以上破1.9%。

信用債方面，短期預計相對平穩(wěn)，盡管避險情緒可能驅(qū)動信用利差小幅走闊，但利率債市場情緒好轉(zhuǎn)可能也將給信用債帶來補漲機會。

從債市配置角度，盡管現(xiàn)階段利率債絕對收益相對較低，性價比下降。但短期市場波動較大，固收產(chǎn)品的防御屬性重新受市場關注，利率下行背景之下亦可博取資本利得。產(chǎn)品配置上，可階段性增配長久期固收產(chǎn)品，后續(xù)視情況擇機逐步選配固收+產(chǎn)品。