在國(guó)家“十四五”規(guī)劃和今年《政府工作報(bào)告》的整體部署下，醫(yī)療健康、芯片產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)、養(yǎng)老服務(wù)等事關(guān)國(guó)計(jì)民生和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的行業(yè)，將迎來(lái)新的增長(zhǎng)契機(jī)。在此背景下，中歐充分發(fā)揮平臺(tái)智庫(kù)作用，中歐教授們對(duì)諸多重要行業(yè)展開(kāi)深度剖析與前景展望。在“宏觀展望”系列的首篇，中歐市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)教授周東生帶來(lái)了《如何破解“看病難”？我們需要這兩大工具》的深度解析。作為該系列的第二篇，中歐金融學(xué)副教授張華將對(duì)芯片難題帶來(lái)他的真知灼見(jiàn)。

最近一段時(shí)間，百度、小米、滴滴爭(zhēng)相宣布造車(chē)計(jì)劃，令造車(chē)成了新的風(fēng)口。但在芯片短缺的當(dāng)下，這些造車(chē)新勢(shì)力無(wú)疑面臨著不小的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，從去年年底開(kāi)始，全球車(chē)企就遭遇了“芯片荒”，目前已經(jīng)蔓延至包括智能手機(jī)在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)，全球最大芯片制造商臺(tái)積電在短短5天時(shí)間內(nèi)芯片3次漲價(jià)。可見(jiàn)，“芯片荒”已經(jīng)成為當(dāng)下的一個(gè)全球性現(xiàn)象，尤其在我國(guó)更是成為了熱議的話題之一。對(duì)此，張華教授從資本市場(chǎng)的角度出發(fā)，結(jié)合聞泰科技收購(gòu)安世半導(dǎo)體的案例，為我們分析了這一“卡脖子”難題的前世今生，以及我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

1、我國(guó)芯片自給率只有15.9%

芯片的使用是從20世紀(jì)60年代開(kāi)始的，它的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：

第一階段

1960-1990，以計(jì)算機(jī)為中心；

第二階段

1990-2010，以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為中心；

第三階段

2010年至今，逐步開(kāi)始以數(shù)據(jù)為中心。

可以看出，芯片發(fā)展的主線就是經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化，或是經(jīng)濟(jì)的信息化。伴隨著科技日新月異的發(fā)展，全球經(jīng)濟(jì)對(duì)存儲(chǔ)、計(jì)算、傳輸能力的要求大幅提升，這無(wú)疑讓芯片成為了我們經(jīng)濟(jì)生活中不可或缺的一部分。所以，“芯片熱”其實(shí)是一個(gè)全球性現(xiàn)象。

芯片之所以在中國(guó)備受關(guān)注，主要還是因?yàn)槲覈?guó)是全球集成電路消費(fèi)最大的市場(chǎng)：從2015年開(kāi)始，我國(guó)集成電路半導(dǎo)體進(jìn)口總額超過(guò)原油，成為我國(guó)進(jìn)口額最大的商品。但另一方面，我國(guó)集成電路的自給率只有15.9%；在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的集成電路中，總部位于中國(guó)的公司只占38.7%，其余為三星等海外公司在中國(guó)的工廠所生產(chǎn)。

這些數(shù)據(jù)凸顯了中國(guó)市場(chǎng)上芯片的供求不平衡。當(dāng)然，中國(guó)市場(chǎng)的需求也不僅是源于中國(guó)市場(chǎng)，比如華為和小米在手機(jī)芯片方面是很大的需求方，但它們的很多產(chǎn)品是在海外銷(xiāo)售的。但從直接的供求關(guān)系來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)還是存在芯片供小于求的問(wèn)題。

國(guó)外半導(dǎo)體企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售占比（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

從金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商Wind公布的國(guó)外半導(dǎo)體企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售占比可知，不少?lài)?guó)外半導(dǎo)體廠商近些年在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售在其整個(gè)銷(xiāo)售中占比較高。其中，高通占比接近三分之二（65.4%），博通占比也達(dá)到了53.6%，而AMD、Marvell等知名廠商也都占比非常高。這說(shuō)明中國(guó)市場(chǎng)是這些半導(dǎo)體企業(yè)主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，但也說(shuō)明了中國(guó)市場(chǎng)對(duì)這些海外公司的依存度非常高。

2、“卡脖子”其實(shí)是一種商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

事實(shí)上，無(wú)論是像手機(jī)這類(lèi)的大眾消費(fèi)領(lǐng)域，還是像汽車(chē)這類(lèi)的工業(yè)制造領(lǐng)域，都對(duì)芯片有著迫切的需求。正如此前所說(shuō)，我國(guó)對(duì)芯片的需求很大、自給程度相對(duì)較低，這是我們目前發(fā)展的短板。但從另一個(gè)角度看，中國(guó)擁有龐大的市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的首要任務(wù)是解決終端的問(wèn)題，也就是滿足大眾消費(fèi)市場(chǎng)的需求。

例如在手機(jī)行業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)一開(kāi)始大多是面向C端，它們從各個(gè)供應(yīng)鏈上采購(gòu)原件再進(jìn)行總裝集成，最終售賣(mài)給消費(fèi)者。從這個(gè)角度來(lái)看，任何一家企業(yè)想要擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)遣环辖?jīng)濟(jì)規(guī)律的，其還是要根據(jù)自己的專(zhuān)長(zhǎng)、發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行分工。因此，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)在賺得第一桶金后，技術(shù)升級(jí)，逐步向產(chǎn)業(yè)上游延伸，這也是自然演進(jìn)的過(guò)程。

那么，之所以我們的一些科技企業(yè)被“卡脖子”，從某種程度上來(lái)說(shuō)也是一種商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。也就是說(shuō)，是新興企業(yè)與現(xiàn)有大企業(yè)爭(zhēng)奪利潤(rùn)與市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

在半導(dǎo)體領(lǐng)域，芯片這一塊可謂是利潤(rùn)豐厚。國(guó)內(nèi)企業(yè)要想在產(chǎn)業(yè)鏈上游去做技術(shù)升級(jí)，無(wú)疑會(huì)遇到不小的阻力。這也是像美國(guó)等科技強(qiáng)國(guó)對(duì)我們?cè)O(shè)置壁壘的原因，因?yàn)槲覀兛赡苡|碰到了發(fā)達(dá)國(guó)家的一些利益，進(jìn)入到了發(fā)達(dá)國(guó)家所掌控的高利潤(rùn)、高附加值的領(lǐng)域。

3、行業(yè)周期波動(dòng)中蘊(yùn)含的投資機(jī)遇

從資本市場(chǎng)的角度來(lái)講，整個(gè)芯片行業(yè)其實(shí)處在周期性的波動(dòng)中，這其中也存在著行業(yè)周期投資機(jī)遇，這些機(jī)遇也許有助于國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)的成長(zhǎng)。

一般來(lái)說(shuō)，行業(yè)周期投資機(jī)遇分為長(zhǎng)期、中期和短期。長(zhǎng)周期的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自下游終端需求出現(xiàn)顛覆性新技術(shù)。例如，新能源汽車(chē)、自動(dòng)駕駛、云計(jì)算、AI、物聯(lián)網(wǎng)等對(duì)現(xiàn)有的芯片產(chǎn)品和技術(shù)構(gòu)成了顛覆性的需求機(jī)會(huì)，這些新技術(shù)公司有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)行業(yè)巨頭。

中周期的投資機(jī)會(huì)存在于投資和產(chǎn)能的爬坡階段。新產(chǎn)能從投資到建廠、運(yùn)營(yíng)、爬坡至穩(wěn)定工藝、穩(wěn)定質(zhì)量、穩(wěn)定產(chǎn)能需要一定的時(shí)間，這是一個(gè)中期的行業(yè)機(jī)會(huì)。

短周期實(shí)際上就是庫(kù)存周期。例如近期的汽車(chē)半導(dǎo)體芯片出現(xiàn)供應(yīng)短缺，一部分是因?yàn)槭謾C(jī)終端等高毛利、大體量的芯片占據(jù)了代工廠較大的產(chǎn)能，加上2020年汽車(chē)行業(yè)的大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，中間出現(xiàn)了缺口。

在長(zhǎng)期、中期、短期的行業(yè)周期疊加下，整個(gè)芯片行業(yè)隨之產(chǎn)生波動(dòng)，因此就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)重組或洗牌的情況。這一點(diǎn)在資本市場(chǎng)十分明顯：從半導(dǎo)體行業(yè)的并購(gòu)可以看出，歷年規(guī)模最大的51起半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)協(xié)議中，32起是在過(guò)去6年內(nèi)（2015-2020年）達(dá)成的；2020年，半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)協(xié)議交易價(jià)值創(chuàng)歷史紀(jì)錄，而歷史前五大交易有三起發(fā)生在這一年。這充分體現(xiàn)出資本市場(chǎng)的聞風(fēng)而動(dòng)，其隨著實(shí)業(yè)的變化周期而變化。

4、內(nèi)生與外延，企業(yè)同樣需要“雙循環(huán)”

并購(gòu)，其實(shí)也是一種企業(yè)的增長(zhǎng)方式。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的增長(zhǎng)方式分為內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延式增長(zhǎng)，前者是指凡事親力親為，但受到技術(shù)迭代加速、行業(yè)周期波動(dòng)等因素影響，企業(yè)為了迅速抓住機(jī)會(huì)往往采取另一種增長(zhǎng)方式——外延性增長(zhǎng)，也就是并購(gòu)。

對(duì)于我國(guó)的芯片企業(yè)來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為也需要“雙循環(huán)”。一方面，我們要將芯片設(shè)計(jì)和制造牢牢地握在手中；另一方面，我們可以借助外力，實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)。在合作與共贏的全球大趨勢(shì)下，如果企業(yè)能夠通過(guò)合作發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，或許可以一起將蛋糕做大。

聞泰科技收購(gòu)荷蘭企業(yè)安世半導(dǎo)體就是一個(gè)很好的例子。作為一家國(guó)內(nèi)企業(yè)，聞泰科技從手機(jī)業(yè)務(wù)起家，逐步做到了ODM（Original Design Manufacturer，即原始設(shè)計(jì)制造商）企業(yè)的全球第一。但ODM企業(yè)處在產(chǎn)業(yè)鏈的中間，受到兩頭的擠壓——上游是技術(shù)含量高的芯片巨頭，下游則是那些手機(jī)巨頭。不僅如此，ODM行業(yè)內(nèi)同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈：企業(yè)普遍低毛利，手機(jī)終端產(chǎn)品革新迅速、運(yùn)營(yíng)難度高，且目前全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量逐漸放緩。因此，企業(yè)想要轉(zhuǎn)型就需要兩條腿走路，而并購(gòu)則是一條相對(duì)較快的途徑。

聞泰因此將目光投向了安世半導(dǎo)體，后者是一家世界級(jí)的IDM（Integrated Device Manufacture，即整合器件制造）企業(yè)，其業(yè)務(wù)貫通集芯片設(shè)計(jì)、芯片制造、芯片封裝和測(cè)試等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。更重要的是，聞泰如果收購(gòu)安世，將進(jìn)入一個(gè)全新的領(lǐng)域——汽車(chē)行業(yè)。安世的客戶和產(chǎn)品很大一部分與汽車(chē)相關(guān)，比如電動(dòng)汽車(chē)電源管理、電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向、LED車(chē)燈等。因此，聞泰通過(guò)并購(gòu)不僅僅是獲取技術(shù)、品牌，更是獲得整車(chē)制造商供應(yīng)商認(rèn)證的快速通道。

2019年，聞泰正式并表安世半導(dǎo)體，其銷(xiāo)售收入較上年大增，手機(jī)ODM業(yè)務(wù)大漲，其主要原因在于利用了安世半導(dǎo)體在北美的客戶資源；同時(shí)，供應(yīng)鏈協(xié)同作用顯現(xiàn)，其采購(gòu)成本降低，毛利率提升。在并表的第二年（2020年），聞泰預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)從12.5億元提升至24億—28億元之間，主要由于完整并表安世半導(dǎo)體全年利潤(rùn)，以及手機(jī)ODM業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

5、中國(guó)市場(chǎng)的吸引力究竟在哪？

聞泰科技為何能收購(gòu)一家源自歐洲的企業(yè)？換句話說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)的吸引力到底在哪？我將中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)概括為“3M”：

Market

即龐大的市場(chǎng)，尤其是在消費(fèi)電子品牌和新能源汽車(chē)品牌方面勢(shì)頭強(qiáng)勁；

Money

即我們中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)該行業(yè)的高估值，以及對(duì)硬科技的偏愛(ài)；

Manufacturing

即我們的制造優(yōu)勢(shì)，比如產(chǎn)業(yè)聚集、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、勞動(dòng)力素質(zhì)等方面。

龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一方面保證了企業(yè)的內(nèi)需，另一方面也有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，使得產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上更有競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，一個(gè)大市場(chǎng)中會(huì)出現(xiàn)更多的技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景和對(duì)技術(shù)升級(jí)的需求，這反過(guò)來(lái)也會(huì)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)提升。例如，以O(shè)PPO和vivo為代表的國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌在拍照和攝像方面的技術(shù)相對(duì)領(lǐng)先，這就是市場(chǎng)端和研發(fā)端的良性互動(dòng)。

產(chǎn)業(yè)的集聚效應(yīng)也使得價(jià)值鏈的分工和協(xié)同更加高效。比如，“科技之都”合肥就形成了“芯屏器合”（即芯片，平板顯示，裝備制造及工業(yè)機(jī)器人，人工智能和制造業(yè)融合）、“集終生智”（即集成電路，消費(fèi)終端，生物醫(yī)藥，人工智能）的產(chǎn)業(yè)聚集。這會(huì)進(jìn)一步提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

有效的資本市場(chǎng)會(huì)引導(dǎo)更多資金進(jìn)入高科技領(lǐng)域，鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)在5G、物聯(lián)網(wǎng)、AI方面已經(jīng)具備了一定的優(yōu)勢(shì)。

因此，內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)之間的良性互動(dòng)，是中國(guó)企業(yè)發(fā)展的必由之路，中國(guó)市場(chǎng)就是全球市場(chǎng)的一部分。我們有理由相信，全球化依然是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律。