MLCC(片式多層陶瓷電容)具備高頻特性好、容值范圍大、穩(wěn)定性高、體積小、無極性等優(yōu)點，廣泛應用于消費電子、5G通訊、工業(yè)控制、汽車電子、航天軍工等領域。5G換機與汽車電動化驅(qū)動行業(yè)成長，MLCC國產(chǎn)替代大有可為。

一、MLCC 產(chǎn)業(yè)鏈

上游（材料供應商）：陶瓷粉體是 MLCC 最主要的原材料，約占 20%-45%成本，由日美廠 商主導市場。據(jù) 2022 年華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院報告，日本廠商占據(jù) 65%的陶瓷粉體市場，其中 堺化學占比 28%，是全球最大的陶瓷粉體廠商；美國 Ferro 占比 20%。

中游（MLCC 廠商）：日韓企業(yè)主導高端市場，臺系位于第二梯隊，在中低端市場占比較 高，國內(nèi)公司仍有較大發(fā)展空間。

下游（終端客戶）：據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2022 年 MLCC 最大下游為通訊市場（手機、基站等）， 占比達到 30%，其次為工業(yè)（20%），汽車市場占比目前為 12%，但隨著汽車電動化和智能 化持續(xù)推進，MLCC 單車用量快速提升，汽車已成為最具成長性的下游應用市場。

二、MLCC周期復盤

補庫需求提振，消費復蘇可緩緩歸。

2017-2022年，MLCC行業(yè)共經(jīng)歷兩輪周期。第一輪(2017-2019年)始于國際龍頭產(chǎn)能結構優(yōu)化導致的供需失衡，止于市場過熱后長達5個季度的庫存調(diào)整。第二輪(2020-2022年)始于疫情短期催化及新興需求崛起，而2021年下半年以來，消費疲軟態(tài)勢持續(xù)，終端備貨意愿減弱，MLCC廠商庫存水位居高不下，22Q3稼動率達到階段性低點。

22Q4受海外黑五、圣誕，以及國內(nèi)春節(jié)備貨拉動，MLCC短期內(nèi)需求有一定提振，稼動率及價格均企穩(wěn)回升。從中期來看，MLCC行業(yè)全面回暖尚需關注下游手機等領域需求回復進展。每年三季度為消費電子傳統(tǒng)旺季，作為上游零部件的MLCC的備貨期則一般從二季度初開始，持續(xù)到三季度末，因此該行判斷MLCC實際需求復蘇或在23Q2-Q3左右有所體現(xiàn)。


三、MLCC高端研發(fā)

MLCC一直向微型化、高容量化、高可靠性、高頻化方向發(fā)展。

不論是小尺寸還是高容量，都指向材料的精密度和介電性能。所以想要在體積不變的條件下提升電容量，一是材料上增加介電常數(shù)；二是降低介質(zhì)厚度，增加MLCC內(nèi)部的疊層數(shù)量。因此，原材料和配料、流延、印刷、疊層、燒結等制造流程的設備和工藝都是關鍵要素。

高端MLCC需要什么原材料？

在材料方面，陶瓷粉體是MLCC最重要的原材料，主要成分是鈦酸鋇、氧化鈦等，高端MLCC對于瓷粉的粒徑、力度分布、純度、形貌等有著極嚴格的要求。在瓷粉漿料制作中黏合劑質(zhì)量、配比、配置順序、分散劑的選擇等都直接影響高端產(chǎn)品性能。高端MLCC研發(fā)的最關鍵任務之一即是對原材料的研發(fā)。

高端MLCC需要什么制作工藝？

在制作過程中，流延——陶瓷膜片的制備非常關鍵，直接影響產(chǎn)品的可靠性，最高端MLCC的膜片厚度已經(jīng)在1um以下，而且需要保持高度的致密性、穩(wěn)定性和一致性。流延過程中需控制好繞卷張力，大小適宜，搬運過程中不能有損傷，并在規(guī)定的有效期內(nèi)使用。此外，承載膜片的PET膜也非常關鍵，要求平整度好、粗糙度小。

在內(nèi)電極印刷及疊層工序中，機臺設備控制精度也非常重要，內(nèi)電極印刷的質(zhì)量、堆疊的對位精度和緊密度會影響產(chǎn)品的性能。

MLCC的一道核心工序是燒結，以1000℃以上的溫度將陶瓷生坯燒結成瓷。MLCC的燒結是陶瓷和含有金屬的內(nèi)電極共燒的，而二者開始收縮的溫度和收縮率是不同的。極限的高端MLCC產(chǎn)品，單層陶瓷介質(zhì)上只有3-5個陶瓷顆粒，最多要疊幾百到一千層，內(nèi)部結構的變化非常容易導致產(chǎn)品內(nèi)部出現(xiàn)裂紋，因此燒結爐的升溫速率、控溫精度和合理的燒結工藝的制定非常關鍵。


高端MLCC制造工藝的升級

高端MLCC制作是極其的復雜與高技術含量的，其工序十分繁瑣，大致可分為十六個步驟。高端MLCC制作中的許多工序的工藝、設備工裝水平和管控項目都隨著科技的發(fā)展在不斷進步。在印刷工序中，由于高端MLCC對印刷厚度的要求越來越薄、印刷電極的表面粗糙度要求越來越小，這要求鎳漿中鎳粉的粒徑越來越細、同時對印刷絲網(wǎng)的目數(shù)也提出了更高的要求。另外，出于提高生產(chǎn)效率的考慮，高容量的產(chǎn)品一般使用輥印的方式印刷。

在疊層工序中，機臺精度、平臺平整性和環(huán)境清潔程度，都進行了升級管理。在排膠工序中，氣氛的種類也有所調(diào)整。

燒結爐的升溫速率至關重要，高容量MLCC產(chǎn)品一般需要使用較高的升溫速率的燒結爐進行燒結，因為薄層的電極收縮溫度更低，所以升溫速率太慢會導致電極收縮和團聚比較嚴重，團聚的電極對介質(zhì)層造成擠壓，影響產(chǎn)品絕緣性能。在倒角工序中，車規(guī)產(chǎn)品和高容量產(chǎn)品一般使用生倒工藝—即燒結前倒角，可以有效減少產(chǎn)品內(nèi)部應力以及瓷體損傷


四、MLCC重點公司分析

4.1.三環(huán)集團：電子陶瓷專家，一體化優(yōu)勢突出

深耕電子陶瓷行業(yè) 50 載，打造垂直一體化平臺。公司成立于 1970 年，2014 年于深交所創(chuàng)業(yè) 板上市，主要從事電子元件及其基礎材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品主要包括通信部件 （光纖陶瓷插芯及套筒、手機陶瓷蓋板）、半導體部件（陶瓷封裝基座、指紋識別陶瓷蓋板）、 電子元件及材料（MLCC、固定電阻器、陶瓷基體、陶瓷基板）、 新材料等，廣泛應用于電子、 通信、消費電子、工業(yè)及新能源等領域。公司對標國外先進同行，堅持走國產(chǎn)替代道路，從 單一的電阻產(chǎn)品發(fā)展為多元化產(chǎn)品結構，并積極向上游原材料擴展，實現(xiàn)了垂直一體化產(chǎn)業(yè) 布局。

收入增長穩(wěn)健，盈利能力領先同行。2017-2021 年，公司營收從 31.30 億元增長至 62.18 億 元，CAGR 達到 18.72%；歸母凈利潤從 10.83 億元增長至 20.11 億元，CAGR 達到 16.72%。受 下游需求疲軟、國內(nèi)疫情反復等影響，22Q1-Q3 公司實現(xiàn)營收 39.54 億元，同比下滑 13.79%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 12.43 億元，同比下滑 27.19%。高性能陶瓷粉體的制造技術是制約我國電子 陶瓷產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要瓶頸，因此該行業(yè)長期被日美歐企業(yè)壟斷。公司已掌握部分瓷粉配方并 實現(xiàn)量產(chǎn)，形成了“原料+設備+工藝”的生產(chǎn)體系，也是公司成本優(yōu)勢的來源。公司利潤率 始終保持較高水平，22Q1-Q3 毛利率為 44.81%，凈利率為 31.43%，垂直一體化優(yōu)勢明確。

MLCC 產(chǎn)品規(guī)格覆蓋廣，定增加碼產(chǎn)能擴張。據(jù)公司公告，公司在高端 MLCC 技術突破上進展 順利，已規(guī)?；慨a(chǎn) 0201-2220 尺寸的高容產(chǎn)品。目前公司 MLCC 產(chǎn)品主要應用于家電、工業(yè) 及照明等領域，未來有望在通信、醫(yī)療、汽車等領域持續(xù)拓展。2020-2021 年，公司兩次發(fā) 布定增方案，投向開發(fā)高可靠性、高比容、小型化、高頻率的 MLCC 產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，若 定增項目順利推進，2024 年公司 MLCC 產(chǎn)能有望達到 550 億只/月。

4.2.風華高科：國內(nèi)片式容阻龍頭，高端 MLCC 擴產(chǎn)穩(wěn)步推進

深耕電子元件行業(yè) 39 年，連續(xù) 26 年入選中國電子元件百強。公司成立于 1984 年，于 1996 年登陸深交所，是國內(nèi)新型元件行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有從材料、工藝到產(chǎn)品大規(guī)模研發(fā)制造的 完整產(chǎn)業(yè)鏈，能為客戶提供整合配套及解決方案。公司產(chǎn)品主要包括電容（MLCC、鋁電解電 容器、圓片電容器）、電阻（片式電阻器、壓敏電阻、熱敏電阻）、電感（片式電感器）以及 電子功能材料（電子漿料、瓷粉）等，廣泛應用于消費電子、通訊、計算機及智能終端、汽 車電子、電力及工業(yè)控制、軍工及醫(yī)療等領域。公司目前聚焦于阻容感主力產(chǎn)品的產(chǎn)能規(guī)模 擴張和技術水平提升，重點提升小型化高附加值產(chǎn)品，提升通信、汽車電子、軍工、工控等 領域的產(chǎn)業(yè)配套能力。

產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望逐步增強。2017-2021 年，公司收入從 33.55 億元增長至 50.55 億元，CAGR 為 10.79%；歸母凈利潤從 2.47 億元增長至 9.43 億元，CAGR 達到 39.81%。 公司主要產(chǎn)品為片式容阻，受國內(nèi)疫情反復與下游消費電子需求疲軟影響，公司業(yè)績短期承 壓，2022 年前三季度公司實現(xiàn)營收 29.19 億元，同比下滑 26.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.13 億 元，同比下滑 64.43%；毛利率和凈利率分別下降至 19.99%和 10.72%。據(jù)公司公告，22H1 公 司已成功打通新能源汽車行業(yè)標桿客戶全系列汽車產(chǎn)品，實現(xiàn)通訊、汽車電子行業(yè)銷售占比 分別+3pcts，高端 MLCC、片阻的銷售占比分別由 1 月份的 30.26%、28.37%持續(xù)提升至 6 月 份的 40.80%、43.43%。此外，公司積極布局上游原材料，公告顯示 2022 年公司原材料自產(chǎn) 率同比提升超 5pct，部分單一規(guī)格材料實現(xiàn) 100%自產(chǎn)供應。根據(jù)公司公告，2023 年公司將 加快拓展高端通信、汽車電子、工控、5G 等產(chǎn)業(yè)市場，加快提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模及技術水平，縮小 與國際先進同行的差距。

MLCC 全尺寸型號覆蓋，聚集阻容主業(yè)定增擴產(chǎn)。據(jù)公司公告，截至 2022 年底，公司是國內(nèi) 唯一實現(xiàn) 01005-2225 全尺寸型號覆蓋的 MLCC 廠商。公司在 MLCC 領域生產(chǎn)技術領先，據(jù)公 司公告，2022 年公司在部分極限、次極限高容、車規(guī)等高端產(chǎn)品方面取得突破，比如 0805 規(guī) 格 MLCC 容量由 10μF 提升至 47μF，1206 規(guī)格容量由 47μF 提升至 100μF；官網(wǎng)顯示，公 司產(chǎn)品目前最高可以做到 500 層的堆疊，部分產(chǎn)品規(guī)格電容量/最高額定電壓已達到百μ F/5000Vd 水平，與國際龍頭企業(yè)差距在逐步縮小，為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型汽車電子、通信及新能源 等高端化市場領域提供有力保障。2020 年，公司發(fā)布投資建設預案投向 MLCC 及片阻擴產(chǎn)項 目并于 2021 年成功募資，預計項目達產(chǎn)后，MLCC 及片阻月產(chǎn)能將分別新增 450 億只、280 億 只，屆時公司 MLCC 產(chǎn)能將達 650 億只/月。

4.3.潔美科技：國內(nèi)薄型載帶龍頭，自研離型膜有望加速放量

深耕電子元器件薄型載帶行業(yè)，核心技術積淀深厚。公司成立于 2013 年，2017 年于深交所 中小板上市，主營業(yè)務范圍為電子元器件薄型載帶的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要包括紙質(zhì) 載帶、膠帶、塑料載帶、轉(zhuǎn)移膠帶（離型膜）、流延膜等系列產(chǎn)品，主要應用于集成電路、片 式電子元器件等電子信息領域。公司圍繞電子信息材料，依托產(chǎn)品種類的前瞻性布局構造橫 向一體化優(yōu)勢，為下游客戶提供一站式整體解決方案。加速 BOPET 原膜自主供應進程，向產(chǎn) 業(yè)鏈上游延伸，構造發(fā)展縱向一體化。

公司營收持續(xù)增長，毛利率保持穩(wěn)定。由于下游消費電子、新能源汽車和 5G 技術應用的需 求激增和加速落地，行業(yè)景氣度持續(xù)走強，公司持續(xù)擴大產(chǎn)能，完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化各個環(huán) 節(jié)，.2021 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 186,140.38 萬元、營業(yè)利潤 43,903.86 萬元、利潤總額 43,826.46 萬元、凈利潤 38,895.14 萬元，分別較上年同期增長 30.58%、33.37%、33.16%和 34.47%，公司整體經(jīng)營情況及盈利情況同比上升較為明顯。 產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向一體化持續(xù)發(fā)展，優(yōu)勢突出。產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向延伸使公司有效保證了原材料的 穩(wěn)定供應，最大程度上實現(xiàn)了降本增效。公司通過多年的技術積累和研發(fā)實踐，逐步掌握了 完善的薄型載帶專用原紙生產(chǎn)技術和工藝，打破了被國外企業(yè)近乎壟斷的市場格局。相繼開 展紙質(zhì)載帶、塑料載帶、離型膜基膜縱向一體化建設，通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化的布局，公司實現(xiàn) 了載帶產(chǎn)品及離型膜全產(chǎn)業(yè)鏈可控。同時，產(chǎn)業(yè)鏈橫向一體化程度持續(xù)加深，公司前瞻布局 多個產(chǎn)品種類，橫向一體化優(yōu)勢日趨明顯，是國內(nèi)唯一集分切、打孔、壓孔、膠帶、塑料載 帶、離型膜生產(chǎn)于一體的綜合配套生產(chǎn)企業(yè)，能為下游客戶提供一站式整體解決方案。

公司離型膜業(yè)務順勢而動，擴張產(chǎn)能。MLCC 離型膜的作用是將有機硅離型劑涂布于 PET 聚酯 薄膜的表層上，在流延涂布時承載陶土層。MLCC 通常需要堆疊 300-1000 層陶瓷介質(zhì)，每一 層陶瓷介質(zhì)的形成都需要相同的離型膜。在優(yōu)秀的市場前景空間的推動下，公司積極投產(chǎn)離型膜相關產(chǎn)業(yè)線，積極拓展市場。

4.4.斯迪克：功能性涂層復合材料領先企業(yè)，深入布局高端材料領域

深耕消費電子上游材料領域，技術積累深厚。公司成立于 2006 年，于 2019 年在深交所創(chuàng)業(yè) 板上市。是一家集光學膜、多功能涂層復合薄膜、膠粘帶制品等材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為 一體的高新技術企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、熱管理復合材 料、薄膜包裝材料、高分子聚合材料五大類，應用于智能手機、筆記本電腦、汽車電子等消 費電子制造領域，現(xiàn)階段依托于公司本身的技術優(yōu)勢，產(chǎn)品應用正逐步拓展到新能源鋰電池 等細分領域。

營收穩(wěn)健增長，盈利能力逐年增強。隨著智能手機、平板電腦、可穿戴設備等新產(chǎn)品過去幾 年的快速發(fā)展，國內(nèi)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善化，華為、OPPO 為代表的國產(chǎn)品牌崛起，消費 電子產(chǎn)品智能化、大尺寸化、個性化、高續(xù)航趨勢明顯，整個產(chǎn)業(yè)對上游高端材料如 OCA 光 學膠、石墨散熱以及各種導電、絕緣、屏蔽等功能性涂層復合材料需求提升。2017 年至 2021 年，斯迪克營業(yè)收入從 12.89 億元增長到 19.84 億元，2021 年實現(xiàn)同比增長 28.83%。歸母 凈利潤由 0.63 億元提升至 2.1 億元。 公司不斷豐富產(chǎn)品類型，毛利率實現(xiàn)逐年增長。國內(nèi)大部分企業(yè)由于技術、資金實力的不足， 只能針對各種導電、絕緣、屏蔽、導熱、散熱等需求提供一部分材料，公司經(jīng)過多年發(fā)展， 產(chǎn)品已經(jīng)基本覆蓋消費電子產(chǎn)品所需的大部分功能性涂層復合材料，隨著產(chǎn)品類型的不斷豐 富，五年內(nèi)的銷售毛利率分別為 23.46%、22.87%、25.92、25.13%、26.96%，持逐年穩(wěn)定增長 狀態(tài)，公司整體經(jīng)營情況和盈利能力上升趨勢明顯。

持續(xù)推進研發(fā)投入，提質(zhì)增效，構建成本優(yōu)勢。斯迪克自從 2019 年成功上市后，快速擴張投 資新興項目，包括 “功能性 PET 光學膜”、“PVD 磁控濺射膜”、“精密離型膜項目”、“OCA 光 學膠膜”等擴產(chǎn)規(guī)劃項目，主要用于以研拓產(chǎn)，加強原材料的自產(chǎn)能力和水平，進而降低生 產(chǎn)成本，進而促進公司的產(chǎn)品技術升級，進而提高產(chǎn)品附加值。另一方面，通過布局高端產(chǎn) 品線，可以有效提高公司競爭能力，實現(xiàn)對于國外產(chǎn)品的進口替代。增加產(chǎn)品種類，從而實 現(xiàn)產(chǎn)品種類和市場規(guī)模的升級。

把握功能性復合材料行業(yè)發(fā)展趨勢，加速布局離型膜市場。2021 年斯迪克公司面向特定對象 增發(fā)股票 3,562.6313 萬股，募集資金 50,000 萬元，用于投資擴大生產(chǎn)高端離型膜。這種高 端離型膜的應用場景包括智能手機及平板電腦的屏幕、液晶電視偏光板以及 5G 手機、汽車 電子等，隨著下游應用行業(yè)的不斷拓寬，精密離型膜的應用廣度和深度也在不斷拓展。斯迪 克公司通過股票融資，加快建設離型膜涂布線，化解現(xiàn)有產(chǎn)能結構化緊張的不利因素，加速 布局離型膜產(chǎn)業(yè)市場，進一步提升公司的市場占有率和品牌影響力，鞏固斯迪克公司在國內(nèi) 離型膜領域的龍頭地位。

4.5.國瓷材料：國內(nèi)陶瓷粉體龍頭，高端賽道追趕初見成效

深耕上游陶瓷粉體材料，技術積累雄厚。公司成立于 2005 年，于 2012 年在深交所創(chuàng)業(yè)板上 市。是一家專業(yè)從事功能陶瓷材料研發(fā)和生產(chǎn)的高新技術企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括：納米級 鈦酸鋇及配方粉、納米級復合氧化鋯、高熱穩(wěn)定性氧化鋁、氮化鋁、蜂窩陶瓷、噴墨打印用 陶瓷墨水、陶瓷球及陶瓷軸承等。公司不斷地豐富和完善產(chǎn)業(yè)布局，現(xiàn)已形成了電子材料、 催化材料、生物醫(yī)療材料以及其他材料四大業(yè)務板塊，涉及電子元器件、新能源汽車、尾氣 催化、口腔醫(yī)療、建筑陶瓷、精密陶瓷結構件等細分領域。

公司營收穩(wěn)固增長，毛利率保持穩(wěn)定。公司作為上游原材料企業(yè)，長期以來利潤率保持穩(wěn)定。 近些年來，下游 5G 建設和新能源汽車電子終端的需求旺盛，積極影響公司電子材料業(yè)務；環(huán) 保減碳政策推進拉動催化行業(yè)景氣度，公司催化材料業(yè)務收益；牙科醫(yī)療成為新消費熱點， 生物醫(yī)療材料業(yè)績增長。諸多利好因素影響下，公司近些年來營收穩(wěn)固增長，毛利率保持穩(wěn) 定。2017-2021 年，公司營收從 12.18 億增長到 31.62 億，CAGR 達到 26.93%。2022Q1-Q3 受 疫情和部分下游行業(yè)需求疲軟影響，公司實現(xiàn)營收 24.43 億元，同比增長 7%，實現(xiàn)歸母凈利 潤 4.57 億元，同比下降 24%。

注重開展合作與研發(fā)投入，技術護城河加持市場占有率。公司自 2012 年上市以來，一直重 視研發(fā)投入，隨著自身規(guī)模的成長，積極保持研發(fā)人員比重在 20%以上，研發(fā)費用占營業(yè)收 入比重常年維持在 6%以上。MLCC 粉體生產(chǎn)中，水熱法是目前公認的符合 MLCC 發(fā)展要求的鈦 酸鋇粉制備方法，技術難度較大。據(jù)公司公告，公司打破日企壟斷，成為全球第二家、國內(nèi) 首家運用水熱法生產(chǎn) MLCC 粉料的企業(yè)。2010-2021 年，公司在全球 MLCC 粉體材料市場的占 有率從 2.25%上升到 25%，增長超過 10 倍，追趕國外企業(yè)的進展初見成效，國內(nèi)占有率超過 80%，處于行業(yè)領先地位。期間公司還獲準成立了“山東省電子陶瓷材料工程技術研究中心” 和“山東省電子陶瓷材料工程實驗室”,承擔了多項省市級自主創(chuàng)新項目。此外，公司長期與 青島大學、山東石油化工學院、上海硅酸鹽研究所等一批高校、研究所開展產(chǎn)學研合作。截 至 2021 年末，公司共獲得國內(nèi)發(fā)明專利 151 項、實用新型專利 127 項、外觀設計專利 12 項； 獲得美國、韓國、歐洲等外國認證授權專利 22 項。車規(guī)級 MLCC 屬于高端級 MLCC，附加值高、 技術難度大，長期被日本和臺系產(chǎn)商壟斷。2022 年 09 月 03 日，公司在問答平臺上面披露， 目前公司車規(guī)級 MLCC 粉料已經(jīng)完成研發(fā)并開始出貨。隨著公司堅持在研發(fā)方面的投入，未 來 MLCC 粉體材料與國外的差距將逐漸縮小。